陈果：港股现时最关节的七个问题

近期港股行情主要由产业催化，DeepSeek横空出世股东中国AI产业迈向新阶段。自1月底初始，港股市集受到科技板块的引颈初始快速回升。资金结构方面，外资短期冲击强，而南向延续沉稳执续流入的态势，将成为港股市集永久增量资金的主要起原。从后续走势来看，资金关注度或将从科技股转向价值股。永久下，咱们以为港股牛市将进一步延续。

纲目

本轮港股回升的主要推能源是什么？

本轮行情初始于1月底，主要由DeepSeek拉动产业预期。绝大多数参与的资金也齐围聚在科技板块，尤其是与国产AI哄骗研究的板块。

本轮港股行情和旧年5月、9月的2次有何不同？

旧年5月由外资在亚太地区的再成立驱动，资金逻辑主导；旧年9月则受中国老本市集校正超预期的影响，宏不雅计谋驱动；本轮则是产业催化。

本轮港股回升中外资有参与吗？后续奈何看外资？

外资有参与，但呈现出脉冲式特征。外资短期因为某些原因快速流入后，一朝逻辑回转对冲基金也会执续卖出。

本轮港股回升中南向有参与吗？后续奈何看南向？

南向是本轮行情的核心资金起原，主要围聚于红利和互联网板块。南向资金将赓续成为驱动港股飞腾的病笃力量。内资和外资的资金成本各异为南向资金的流入提供依据。探究到好意思邦本年能够率降息节律放缓，瞻望这种表象还会执续较永劫辰。

短期维度本轮港股回升将近见顶了吗？

本循环升已参加中段，后续资金关注要点可能安靖从科技股转向价值股。

如果后续港股短期见顶，哪些板块会相抗争跌？

提议投资者执续关注红利和互联网龙头公司。

永久维度，港股牛市确立了吗？

港股牛市有望延续，因流动性、估值和盈利三大周期齐处于回升阶段，且恭候计谋支执发力和经济复苏后将进一步拉动飞腾。

正文

一、序论

旧年四季度港股靠近执续的调整，市集悲不雅豪情足够，咱们在旧年年末的恒生指数初度跌破20000点时就发布呈报指出，现时港股市集的长周期要素还是回转，调整是布局契机。1月跟着AI产业的催化，市集兑现调整迎来新一轮上行。本呈报将关注港股当下最关节的七个问题。

二、本轮港股回升的主要推能源是什么？

这次DeepSeek的横空出世，赶快燃烧了A股和港股市集。自1月中下旬起，市集豪情驱动下的恒生指数开启新一轮的反弹，死心2月14日，恒生指数已超22000点，累计涨幅近20%；恒生科技从1月低位总共呼吁至5500点傍边，累计涨幅逾越30%，并一度突破2024年最高点，成为这波行情的主要受益者。

顺利原因是DeepSeek带来的中国AI产业预期。本轮行情从1月底初始明确回升，彼时处在春节期间，宏不雅层面的不细目性要素较多，包括特朗普发动交易战，FED暂停降息。因此不同于过往以计谋或经济设立为主导的行情，本轮设立的股东要素着实十足来自于产业催化。从港股本轮的行业涨幅名次，以及成交额占比情况不错看到，绝大多数参与的资金也齐围聚在科技板块，尤其是与国产AI哄骗研究的板块。

DeepSeek激发大师市集剧烈波动，对好意思股科技股形成短期冲击。行为AI边界的巨头，英伟达凭借发轫的GPU期间和完善的软件生态系统在大师科技行业中执续保执着遥遥发轫的上风。但DeepSeek的告成冲破了这一方式，或将透彻改变传统的竞争花式。摩根士丹利近期呈报，将英伟达2025年GB200芯片的出货量预期从3万至3.5万件下调至2万至2.5万件，最差情况下出货量可能低于2万件。主要原因之一是DeepSeek等高效开源模子的出现，导致市集对算力需求的后劲有所减轻。死心2月14日，英伟达股价自1月高点已累计下降18.61%，市值挥发超3462.88亿好意思元。同期，其干系产业链公司中际旭创的股价也受此影响，出现了快速下降。比较之下，港股市集则受DeepSeek要素的利好，AIGC宗旨板块执续飞腾至1165点，当今已远远逾越2024年峰值水平。

港股的病笃机遇在AI+板块，多个龙头公司赶快张开布局，推出基于DeepSeek的家具和服务，股东股价大幅飞腾。AI医疗边界，DeepSeek期间赶快掩饰包含药物研发、临床会诊、健康检测等多个边界，阿里健康阐扬超过，执续领涨AI医疗板块，岁首于今涨超70%，医渡科技、京东健康等也在执续飞腾。AI汽车边界，各大车企纷纷反映接入DeepSeek，小鹏汽车董事长何小鹏暗示DeepSeek将驱动往时十年汽车行业的软硬件变革。云谋划服务提供边界，金山云、腾讯云、阿里云等公司接续接入了DeepSeek期间，执续加快云谋划的普及，股东云服务商算力租借及AI服务收入快速增长。受此影响，这三家公司股价有彰着飞腾，从岁首于今的涨幅分离为30.91%/17.75%/45.63%。生成式AI边界，好意思图公司成为这一波飞腾的领头羊，旗下两人人具好意思图秀秀和好意思颜相机功绩逐年攀升，AIGC影像贬责功能的日用户数目逾越2100万。

三、本轮港股行情和旧年5月、9月的2次有何不同？

2024年5月行情回想

2024年5月的行情主要源自外资在亚太地区的再成立，属于资金逻辑。自23年8月外资围聚撤出AH股后，亚太地区老本主要流向日本，彼时市集押注日本货币计谋平素化后的日股和日元的双重增值。关联词这个逻辑在24岁首日央行开启加息后被证伪，日元进一步快速贬值，贬值幅度在主要非好意思货币中最严重，因此一部分老本在24年4-5月重新回流香港，这亦然3月19日日本加息以翌日经指涨幅领跌发达市集，而港股则领涨的最核心原因。因此这一轮的飞腾与基本面关系不大，港股快速飞腾后后续就转为执续的下降。

2024年9月行情回想

2024年9月的行情主要源自中国老本市集校正超预期，属于宏不雅计谋逻辑。9月24日推出的一揽子计谋，顺利提振经济和老本市集，计谋强度远超预期。随后9月26日的中央政事局会议计谋再强化，再度燃烧市集。死心9月30日收盘，恒生指数冲破21000点。关联词十一国庆假期兑现后的首个开盘日，港股市集出现大幅度回调，市集豪情安靖转头感性。主要原因为1）外洋流动性趋紧。好意思国9月非农处事和CPI超预期增长，股东好意思债利率和好意思元指数走强，因此偏紧的外洋流动性驱动外资流出港股。2）港股机构化特征彰着，对主题往复的弃取度较低。港股市集的外地和腹地机构投资者分离占比35%和20%傍边，该投资者结构导致港股在合座行情退去后，往复体恤下降显贵。

本轮行情回想

DeepSeek带来中国AI边界的紧要突破。2025年1月20日，DeepSeek-R1推理模子致密发布。行为一个开源模子，DeepSeek的性能与OpenAI的o1相比好意思，尤其在数学/代码/当然言语推理等任务上阐扬出色。同期，其订价极具竞争力，API价钱仅为OpenAI o1的3.7%，每百万输出tokens仅需16元东谈主民币，远低于OpenAI的438元。凭借高性能和低成本，加上春节期间信息传播加快，DeepSeek执续激发市集关注。从用户量趋势来看，APP端下载量执续增长，iOS端单日下载量接近30万东谈主次。且DeepSeek自1月26日起在中国的总榜和哄骗榜（免费榜）均相连位列第一。

这次行情展现了市集对国内东谈主工智能边界的积极豪情，以及对往时AI发展的蛮横信心。一是科技板块中的腾讯、阿里巴巴、金蝶国际等公司在该期间上的快速落地和哄骗带来市集豪情高潮，投资者往时预期向好。二是大师市集对中国科技财富的价值重估，南向资金的执续流入和外资的看好，进一步加快港股的飞腾。

四、本轮港股回升中外资有参与吗？后续奈何看外资？

外资有参与度。从好意思元兑港币汇率不错看到，1月底初始，港币汇率就安靖走强，这与deepseek发布的时辰是吻合的。此外，能较好代表外资对冲基金豪情的港股沽空比率也在吞并时辰回落。包括近期外资主要投行对中国地区的不雅点亦然在吞并时辰转为积极。

外资对港股的作用主如果脉冲式的。从旧年5月、9月两次行情齐不错彰着看到，外资短期因为某些原因快速流入后，一朝逻辑回转对冲基金也会执续卖出。而在特朗普在野后外资面对的国际关系不细目性是更大的，因而后续一朝出现宏不雅层面的黑天鹅，外资的气派也会改变，不宜行为港股市集资金面的基本盘。

五、本轮港股回升中南向有参与吗？后续奈何看南向？

南向在本轮港股回升中参与度培植，呈现执续加码的态势。岁首于今，南向资金累计净买入额达1521.91亿港元，较旧年同期大幅增长。近日港股南向资金合座仍保执强劲的净流入趋势。死心2月18日，单日净流入额为224亿港元，成为近四年以来最大的单日购买日。

南向资金的流入呈现一定的结构性，买入的板块主如果红利和互联网。从资金行业成立上看，近一月港股延续对红利板块的偏好，银行业净流入达164亿元，占总流入比例超25%，重仓个股包括工商银行、招商银行、中国银行等。从个股净流入情况来看，阐扬为对科技龙头公司的围聚成立。阿里巴巴-W获取最多的资金流入，近一月净买入为95.04亿元，其次为中芯国际、腾讯控股、联思集团等公司也出现彰着流入。

南向资金将赓续成为驱动港股飞腾的病笃力量。一是内资和外资的资金成本各异为南向资金的流入提供依据。国内利率执续处于较低水平，而好意思国则保管高利率，导致以中债为锚的港股股债收益差很高，以好意思债为锚的港股股债收益差偏低。因此内资流向港股的意愿显豁较外资更强。二是探究到好意思邦本年能够率降息节律放缓，瞻望这种表象还会执续较永劫辰。1月29日，好意思联储FOMC会议通知保管基准利率在4.25-4.5%不变，与市集预期一致。这次议息会议声明的表述有所变化：通胀方面，删掉了“向委员会2%的斟酌取得进展”干系表述；处事方面，休闲率从“仍处于低位”调养为“近几个月沉稳在低水平”，劳能源市集清爽。合座来看，预期好意思联储后续将会选用愈加严慎的降息旅途。总体而言，在现时中好意思利率分化的布景下，外资成立意愿不足南向，促使着南向资金成为港股最病笃的增量资金起原。

六、短期维度本轮港股回升将近见顶了吗？

本循环升还是参加中段，后半段资金的关注度可能从科技股安靖转向价值股。一是AI产业催化为主要推能源。前边说起，本轮港股是在外部宏不雅不细目性较大的布景下开启回升行情的，主要推能源来自于AI产业催化，因此表里资均阐扬出对港股科技股的蛮横偏好，多量资金涌入。但跟着产业利好要素的消退，市集豪情也会安靖降温，市集往复量会趋向下降。二是近期好意思国CPI和处事数据落地，国内经济金融数据超预期带来了投资焦点改变。跟着两会计谋附进，港股价值板块的逻辑初始清楚，且当今港股科技板块的成交活跃度还是较高，后续资金的关注度可能会从科技股转向价值股。这从恒生科技/恒生指数的相对上风不错看到。等价值板块补涨兑现后则港股本循环升将会见顶。

七、如果后续港股短期见顶，哪些板块会相抗争跌？

咱们以为，红利板块和互联网龙头能够在港股市集短期见顶的情况下阐扬出较好的防范性。一是红利板块，现时国内低利率环境还会保管很久，这导致以中债为锚的港股收益率较高。二是互联网龙头，哪怕剔除AI的产业催化自己原有业务也还是显贵改善。探究到当今经济回升迹象刚刚清楚，港股全市集盈利改善不会异常快，而港股的机构化进度较高，因此关于功绩更为垂青，跟着年报季降临，往时一段时辰如果港股短期见顶，则红利板块和功绩上风较大的互联网龙头相抗争跌。

八、永久维度，港股牛市确立了吗？

港股长周期牛市在旧年四季度就还是确立了，现时是牛市的延续。全年维度，延续2024年四季度以来的熊转牛，核心赓续上移。港股的三大长周期当今均处于底部回升的状态，因此牛市将执续。

1） 流动性周期：大师宽松计谋仍在延续。自2023年年中，大师七大央行接踵参加降息通谈，当今降息周期大致走到中段，后续1-2年基调合座上照旧宽松。当今好意思联储受强劲的经济数据影响可能放缓降息节律，然而利率计谋调整主张不会发生逆转；欧洲则执续降息设施不啻。而国内利率不休新低下，仍有多量资金成立港股通红利。

2） 估值周期：风险溢价设立与安全旯旮复古，不组成大的压力。港股阅历3年熊市后估值相等低廉，现时仍处于历史低位水平。即便在相连设立半年后，主要宽基指数分位数显贵偏低：大多数指数的PE或PB分位数仍然仅在30% 傍边。合座恒生指数PE、PB十年分位数分离位于30%和20%水平。

3） 盈利周期：当今处于从底部回升阶段。港股的盈利周期受国内基本面影响较大，当今中国仍然处于计谋发力然而经济起色偏弱的状态，莫得出现彰着的好转回升迹象。不外跟着计谋执续发力，合座盈利周期呈现一定的设立，因此港股市集仍具有较大的飞腾空间。

本文作家：陈果 SAC 执证编号：S1440521120006、何盛 SAC编号:S144052209000，起原：中信建投证券商议，原文标题：《中信建投：港股现时最关节的七个问题》

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